腾讯 1500 元，BABA 回 300 美元

腾讯和阿里是中国互联网的两头巨无霸。从 2014 年左右开始，伴随着无线互联网、O2O 等热潮，手握大量资本的两家公司，在投资领域纵横捭阖。阿里提出了新零售在内的“五新”，开始整合线下商超，腾讯密集投资了京东、美团、拼多多等多家头部互联网公司。

两家公司一时成了全民焦点，不但是名校毕业生的就业首选，连大妈们都想去大厂抢个女婿。然而，两家公司的高光时刻在 2020 年底戛然而止。

2020 年底，最高层首次明确提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”。随后两年多，在社交媒体上，两家公司差不多成了全民公敌。股价也开启了漫长的下跌。2021 年 2 月腾讯股价 775.5 港元，2022 年 10 月创下198 元的低点，跌幅 74%。2020年 10 月 BABA 319 美元，2022 年 10 月创下 58 元的最低，跌幅 81.8%。

两家公司股价的趋势性反转发生在 2024 年初。截止目前（2024.10.06）本年（2024）涨幅均超过 50%，但依然远低于历史高点。

股价反转的原因有三条：1）监管态度转向，从严厉的打击资本无序扩张转变成鼓励平台经济；2）公司主动开启分红、回购，股东回报大幅增加；3）降本增效和回归主业，盈利能力持续提升。

监管基本是 180 度转向，但事实上却又达到了预期的监管效果。投资者消除了“铁拳”恐惧，政策可预期性增强。所以监管影响一个比较长的时期内应该不用考虑了。

两家公司的股票回购力度非常惊人，阿里 2024 年前 6 个月，回购金额达 106 亿，假设全年回购 200 亿，以 2700 亿市值计算，回报率已达到 7.4%。

腾讯 2024 年上半年回购金额 523 亿港元，以当前市值计算，回报率大概 2.3%。腾讯的回购已经进行了三年多。

从滚动 PE 来看，目前两家的估值算合理，BABA 甚至低估。如果计入未来市场热度提高带来的估值提升，两家股价依然有较大的增长空间。

两家公司为什么要如此大规模的回购？一个合理的猜测是和“防止资本无序扩张”后果有关。两家之所以会有无序扩张的行为，根本原因是主业太赚钱了，而主业本身又不需要新资本投入，所以只能把赚来的钱投别的公司，形成了混乱无序的资本扩张现象。当投资被抑制，就只能进行现金回报。所以这两家公司，已经成为事实上的现金奶牛。

新赚的钱没法投资了，只能通过分红回购的方式回报股东。那么之前已经无序扩张的部分呢？这部分并没有被市场合理定价。这里可能隐藏着一个巨大的投资机会。

BABA 目前市值2706 亿美元。现金及现金等价物 2481 亿人民币，还能维持高额回购很久。投资分两部分，一部分是权益法核算的投资 2031 亿，一部分是股权证券投资 2808 亿。

腾讯市值 4 万亿港币，现金及现金等价物 1535 亿，依然可以维持高额回购，以公允价值计量的投资 4700 亿。

试想一个场景，如果接下来市场进入牛市，两家公司的股权投资会发生什么？以两家公司的股权投资和净利润比值看，两家公司在牛市中的净利润很可能翻几倍。一个反身性过程就会发生，牛市导致股价上涨，股权投资带来盈利大涨，进一步导致股价上涨。

腾讯的投资中包含更多上市公司股权，利润弹性会更大，极端情况下可能出现盈利十倍的增长。结合估值提升，未来腾讯股价超越 2021 年高点是大概率事件，而且可能超过高点几倍的价格。1500 港元的腾讯是可能出现的。

BABA 的资产质量比腾讯差很多，但是在同样的逻辑下，依然有机会回到前期高点。

两家公司的策略已经很明显：降本增效维持主业高盈利；精挑细选具备战略性的投资；择机减少前期无序扩张的投资；回收现金大比例回购。这个过程走到最后，大家会发现，两家公司会成为非常赚钱的生意，市场可能也愿意长期维持高估值。

伯克希尔哈撒韦就是一家股权投资公司，而当下就是腾讯阿里的伯克希尔哈撒韦时刻。我们将享受一个股权价值高涨最后被清算给股东的过程。Enjoy it！

我们可以预期 LLM 主要应该是运行在 PC 、手机、汽车和其他智能机器的本地。这其中很重要的原因是算力的发展和 LLM 的优化。这同时也解决了隐私和数据安全问题。云上运行 LLM 推理是没有道理的。

2023 年 10 月 24 日，高通发布骁龙X Elite，采用 4nm 工艺，集成 NPU 提供 45 TOPs 算力，支持运行 13B 参数的 LLM。高通表示其设计初衷是支持未来的高负载智能任务。

2023 年 10 月 31 日，苹果发布 M3 系列芯片，采用 3nm 工艺，其中 M3 Max 提供 16 个神经网络核心，35TOPs 算力。苹果 M2 就已经可以运行LLaMA-2 7B，M3 Max 跑 13B 以上的模型应该没有压力。

这两款 CPU 的出现，预示着一些可能性正在发生。这些可能性以 LLM 带来的新应用场景为基础，带动算力升级，算力升级又催生了新的应用形态的繁荣。

过去 10 年里，除了一些视频和 3D 处理的高负载任务外，PC 算力应该说是严重过剩的。PC 芯片的优化方向是低功耗，而不是高算力。这和 PC 的应用场景有很大关系，过去 10 年 PC 作为生产力工具和游戏娱乐平台，并没有出现新的高负载应用场景。英特尔 i5、i7 其实已经是 10 多年前的产物。直到 2020 年 苹果发布 M1 算是开启了 PC 芯片算力的升级。

回看过去几十年的软硬件发展过程，算力和应用是阶段性相互推动的。最初摩尔定律推动了芯片集成度越来越高，导致了 PC 和图形界面的出现。视频、游戏应用的需求催生了 SSE、GPU 等指令集和专用芯片的产生。移动化对 CPU 的小型化和功耗又提出了更高的要求。当下，AI 应用和 LLM 的爆发可能会导致 CPU 的发展方向出现新的变化。

骁龙X Elite和 M3 Max都可以运行 13B 以上的 LLM，据说 OpenAI GPT-3.5的参数数量也就 20B，我们可以预期在未来一年，PC 芯片可以非常流畅地运行高质量的 LLM 。更远一些的未来，我们可以预期 LLM 主要应该是运行在 PC 、手机、汽车和其他智能机器的本地。这其中很重要的原因是算力的发展和 LLM 的优化。

为什么 LLM 不应该以云计算形态提供。现在说的云计算提供的是零星算力的聚合和弹性供给能力，它很好地解决了互联网应用对于算力的需求。这不意味着云计算是所有应用场景的最优选项。比如大型 3D 多人在线游戏，计算主要发生在客户端，没有人会认为 3D 渲染任务应该在云端完成。LLM 也是一样，无论从成本、体验、隐私和数据安全角度来看，LLM 运行在终端远优于运行在云端。应用需要互联网和计算，但是不一定需要互联网和计算耦合的云计算。云计算更适合数据存储和交易类型的负载，不适合把渲染、人机交互类的计算任务放到云端。LLM 恰恰是这类任务。

LLM 作为一种通用的 NLP 模型，当然也适合在云端完成一些任务，比如数据分析。从算力消耗来统计，终端对 LLM 的需求显然远大于云端。

如果 LLM 更适合运行在终端，那么 LLM 将会成为操作系统和浏览器的内置能力。我们可以预期未来几年 Window、 MacOS 、 iOS 和 Android会带来几次重大升级，LLM 是每台 PC、Pad和手机的标准配置。这就像2000年初语音识别技术突破后，Windows XP中内置了语音识别和语音合成一样，不过语音识别技术并未带来交互上的重大改变。

为 LLM 而升级的硬件，也可以被用来做其他计算，比如图形渲染、科学计算等等，这也会导致其他应用场景的升级和创新，比如更智能和更具沉浸感的元宇宙。甚至大部分商业数据处理之类的任务可能也都可以本地完成了。这就完成了一轮应用推动硬件升级，硬件升级又推动更多应用场景升级的循环。沉浸式元宇宙和Web3也会受益于这轮硬件升级，和 AI 在某个场景中产生完美的融合。

如果大模型跑在每一部手机里，消费级芯片和终端软硬件生态才是未来的增量市场。赌摩尔定律失效，等待芯片代差逐渐缩小可能不会实现。大规模提前建设数据中心可能也是一种浪费。

A 股又到了选择方向的时刻

根据过去十年的数据回测发现，通过 PEPB 和风险溢价对沪深 300 择时，能比较准确地发现相对底部和顶部。当下（2023年10月23日），沪深 300 又发出了底部做多信号。下图是根据 PEPB<3% 分位值且 ROR>92% 分位值拟合的多空信号。

当下可以做多沪深 300 吗？虽然 “这次不一样”在 A 股市场通常是被嘲笑的一句话，不过这一次确实有些不一样。

这次不一样的原因是风险溢价的计算，2022 年之前的十几年时间里，中国的利率水平总是高于美国的。使用中国的十年期国债作为无风险资产来给股市定价其实是选择了一种比较高的无风险利率。而 2022 年开始，美债收益率开始高于中国国债，再用中债来作为无风险利率，就无法反应实际情况了，事实上全球的无风险收益率是升高了的。这就是当下 A 股面对的“不一样”。

风险溢价（ROR）是风险资产（股票）相对于无风险资产（国债）的溢价水平，当无风险资产利率升高，风险资产的估值就会相应下降。

使用中国 10 年期国债作为无风险收益计算的 ROR 五年滚动分位数是 96%，已经处于历史极值的范围，说明 沪深 300 相对无风险收益严重低估了。是抄底的好时机。

但是，当使用美国 10 年期国债收益率和中国 10 年期国债收益率最高者来计算风险溢价，当前的分位数是 21%，处在估值偏高的范围。

两种无风险收益率计算的估值导出了完全相反的结论。

此时此刻，是特殊的。

决定股市未来走向的因素主要有两个，一个是盈利水平，一个是利率水平。当下，这两个因素都处在极端状态，盈利水平由实体经济发展决定，利率水平由中美根据各自的国内情况决定。未来 A 股的几种可能走向：

1. 中国经济高速增长，美债利率下降：疯牛
2. 中国经济中速增长，美债利率下降：牛
3. 中国经济低速增长，美债利率下降：分化
4. 中国经济高速增长，美债利率维持：分化
5. 中国经济中速增长，美债利率维持：分化，长期熊
6. 中国经济低速增长，美债利率维持：下一个台阶后长期熊
7. 中国经济高速增长，美债继续升高：分化
8. 中国经济中速增长，美债继续升高：分化，长期熊
9. 中国经济低速增长，美债继续升高：下一个台阶后长熊

中国经济比较理性的预期是中速增长，GDP 4~5% 的区间。美债利率取决于美国内就业和通胀情况，也和地缘政治、大国博弈有关。虽然80年代美债利率曾经到过 15% ，这也不意味着美债还可能到达相同的位置。美债三种可能性都有，可能都不会偏离现在的水平太远，也就是预期既不会大规模降息，也不会大规模升息。

所以，中国经济中速增长和美债维持的可能性较大，A 股分化，长期底部震荡，部分盈利质量高的公司稳定增长。这种情况下，高质量增长和股息是市场追逐的目标。

决定经济和利率的更根本原因还是老大的那句话“中美合则两利，斗则俱伤”。一个新的蜜月期可以把两方的问题都解决掉，但是历史的关键节点是由少数人决定的。如果选择长期对抗，ALL-IN 零和博弈，那就得看谁的命硬了，赢家通吃，泼天的富贵也未尝可知啊。不过也得考虑个人寿命的长短，能不能等来这一天。这真是一个特殊的时刻。

宽基定投被一些人认为是个人投资者的圣杯，可以《轻松+愉快》地把钱赚了。世界上有这么好的事吗？我们来研究研究。

据说用基督受难前使用过的杯子喝水可以获得化腐朽为神奇的魔力，比如返老还童、死而复生。宽基定投也被一些人认为是个人投资者的圣杯，可以《轻松+愉快》地把钱赚了。世界上有这么好的事吗？我们来研究研究，就用大家耳熟能详的沪深300指数作为研究对象。

要评价投资业绩的好坏得有个标准，比如公募基金喜欢和沪深300指数比收益。那沪深300指数和谁比呢？就和国债比吧。国债一般被认为是无风险的收益。因为国债是政府信用背书的债务，像我们这样的未来世界第一强国，国债可以认为是没有风险的。

下图是国债指数的走势，就是这么耿直。

最近十年年华收益率稳定在 3~5%之间。

保守的投资者喜欢买银行理财，美其名曰稳稳地幸福，如果他们知道银行理财底层资产是啥，估计就不会这么想了。当然这是题外话，重点是，国债是真正的无风险收益。

个人投资者通常在心理上是要求投资兼具储蓄和高收益两个目标的。储蓄很好理解，就是我什么时候想存就存，什么时候想取就取，稍微专业一点的说法就是要有高流动性。高收益就因人而异了，如果对于3%的国债收益满足，那么这个人就是一个幸福的人。因为只需要买国债 ETF（511010） 就可以了，流动性和收益率都能获得满足。

如果预期收益率超过了无风险收益率，就需要承担额外的风险了。一般认为沪深300这样的宽基ETF是比较好的风险投资工具。宽基是一篮子股票的组合，很多人把投资宽基叫做投资国运。下图是沪深 300 自 2013 年 1 月 1 日期至今（2023 年 10 月 11 日）将近 11 年的走势。

假如我相信投资沪深300就是投资国运，我打算把全部储蓄一次性投入沪深300ETF。我们来看看不同的入场时间，持有至今会获得什么样的收益。

从上图可以看出，运气最好的话是 2014 年 3 月入场，持有至今共获得 78% 的收益，年化收益率大概 5%，比国债好一些。其他任何时间都会很惨，比如最惨的 2015 年 6 月入场，持有至今收益 -30%，2021 年 2 月入场，持有至今总收益 -37%。这样的收益率，一般人估计都会抑郁的。

为什么会这样呢，不是说买沪深300等于买国运吗？我们的国运这么惨吗？原因在于沪深300的特点，就是长期趋势向上，但是波动性很大，波动周期以3~7年记，而且牛短熊长。因为当下正处在一个底部位置，所以用当下作为终期来做这个测试，结果就是这样惨。如果以未来某个高点位置做测试，结果就会好很多。简单来说，任意时间买入持有沪深300，大概率我们大部分时间是亏损的，只在少量时间获得正收益。我们可以得出一个结论，买入持有沪深300是不可取的投资方法。

一次性买入持有不行，我定投总可以吧。而且我的本金是每个月节省下来的，我本来就不会一次性投入一大笔钱。定投听说可以摊薄成本，穿越牛熊。

假设我从 2013 年 1 月 1 日开始，每个月定投 1000 元。至今一共定投 130 期，投入本金 13 万，资产总计 13.87 万。What?! 11 年啊，总收益只有 8700 块钱？！（总资产趋势见下图）

这还不是最扎心的，最扎心的是，这十年中，还要经历高达 30% 的回撤。回撤是什么意思呢？就是期间从最高点到最低点跌了 30%。十年时间基本没有收益，还要面对中间 30% 的下跌。这怎么看都很虐心啊。（回撤情况见下图）

我们把沪深300换成国债定投会怎么样？同样是 2013 年 1 月 1 日开始，每月定投 1000 元。截止目前，一共定投 130 期，投入本金 13 万，资产总计 16 万。年化收益 3.86%，最大回撤 0.67 %。这才是稳稳地幸福呀。

所以，不管是一次性投入还是按月定投，对于要求流动性和投资体验的人来说，投资沪深300都不如投资国债ETF。宽基定投不是投资圣杯。

难道我们真的就不能共享国运了吗？

有人发现了一个规律，沪深300总是阶段性大幅波动的，我只要在低点买入，高点卖出是不是就好了。确实如此。但问题是，我怎么知道什么时候是高点，什么时候是低点呢？

有人说根据市盈率百分位值来定投，25% 分位值以下定投，75% 分位值以上停止定投或卖出。

上面是沪深300的市盈率统计。看上去市盈率分位值确实比较精准地找到了市场的低点和高点。这也是很多投资网站和App都会给出的一张统计图。

但是这张图有几个致命的缺陷。第一点，这张图上的市盈率分位值是根据过去十年的市盈率做的统计。也就是站在现在看过去，一目了然。问题是，我们在过去的对应时点，是不可能知道未来的情况的。这张图可以分析历史，却不能预测未来。

第二点，交易信号非常少，买入和卖出的交易几年才会出现一次。这就意味着大部分时间我们的钱是闲置的。

第三点，交易信号并不完全准确，一旦出错，就要面对踏空或巨幅回撤。

关于第一点，改进方法很简单。就是只用过去一个固定周期的数据做统计，这样至少我们回看历史，不会带着上帝视角。比如选择五年作为周期，覆盖一个牛熊过程。得到下面这张五年滚动市盈率分位值统计图。

是不是隐隐约约感觉接近财富密码了？先别高兴，交易信号少，以及信号准确度问题依然没有解决。而且，到此为止，其实我们的问题已经变得更复杂了。我们本来想找投资圣杯，躺着把钱赚了，却发现要做越来越多的决策了。现在的问题变成了如何选择正确的时间买入卖出，也就是择时问题。

宽基到底能不能择时，怎么择时，我们后面再聊。

流量是大部分产品的生死之地，这和当下互联网的所有商业模式没有太多本质区别。独立开发者要做的是通过软件提供价值，通过获取流量，把软件价值变现。所以，即使开发者个人不是一个网红，也要让自己的产品努力成为一个网红。

独立开发者是指一个人独立开发一款软件，产生持续的现金流，时间和财务上都获得自由，是一种让人很向往的生活和工作状态。特别是在当下，职业稳定性的焦虑弥漫了整个行业，独立开发者成了现在的热门话题。

国内外一些成功独立开发者的故事也鼓励了很多人，他们的成功很多都是因为做了一个看起来很简单的软件。这让很多开发者感觉自己的技术比他们大多数人都好，自己也可以成为一个独立开发者。很多人就兴冲冲地开发了一款软件，却发现用户寥寥无几，付费用户甚至为零。理想与现实的落差是巨大的，绝大部分人可能就此止步了，不过我认为，这不一定是件坏事，这甚至可能是独立开发者走向成功的必经之路。

当我们开始讨论“独立开发”的时候，其实我们更多想到的是成功后的状态，让人向往，却没有仔细去思考实现这种状态的路径。“独立开发”这件事情如果被展开的话，我认为应该是“通过独立开发构建一个可以持续产生现金流的产品”。“独立开发”只是对事件主体的描述，“构建产品”是活动，“持续产生现金流”才是目标，是这件事情的核心。换个角度思考，如果有一件事可以持续产生现金流，大部分人应该是不在乎是否“独立开发”的。

大部分独立开发者是从手机App和小型SaaS两个方向入手的。这两个方向确实比较友好，一方面是投入较低，开通一个苹果开发者账号或者买个域名就可以启动；另一方面是市场成熟，商业闭环且完善。但是，这也不意味着随便开发个软件就可以等着收钱了，而且大概率是赚不到钱的。

从商业的角度来想一下，我们开发的软件如何才能变成收入。首先，要有人看到我们的产品。然后，看到我们产品的一部分人对产品感兴趣，下载或注册我们的产品试用。接下来，有人愿意为我们提供的高级功能进行付费。最后，给我们付费的人持续使用我们的产品并愿意每个月都付费。我们自己也买过软件，其实好好想想一款什么样的软件才能让我们持续付费呢？这是很难很难的一件事情。

这个过程是一个流量转化漏斗：流量->下载转化率->付费转化率->留存率。这个漏斗和电商的流量转化漏斗没有本质区别，所以从商业角度来说，独立开发和电商卖货也没有本质区别。如果只看流量获取和转化，独立开发甚至跟短视频博主也没有区别。只不过独立开发者卖的是自己开发的软件，电商卖的是实物商品，短视频是帮助别人做商品付费转化。

这个过程还可以表示成一个数学公式：(流量 x 下载转化率 x 付费转化率 + 存量付费用户数 x 留存率) x 客单价 = 收入

这个公式是独立开发者需要想清楚的，而且其中变量的具体数值是与你的产品相关的，需要在市场上测试获得。以iOS App为例，假设下载转化率 3% ，付费转化率 2% ，留存率 30% ，客单价 18元/月。如果我们希望每个月收入 10000 元。在启动之初，存量用户为零的情况下，我们需要多少曝光呢？

曝光 = 10000 / 18 / 3% / 2% ~= 92.6 万

也就是说我们在第一个月需要 92.6 万次App Store曝光才能获得 10000 元收入。事实上，一个很普通的App，一个月的曝光量可能都很难超过 2000 次。

要改善我们的收入，需要针对不同的变量做针对性的思考。特别的，与木桶理论相反，商业优化更关注投入产出比和长板效应，就是我们要关注那些我们可以更容易提升的指标，而不是死磕那些我们很难提高的指标。

流量：如果客单价、下载、付费转化率、留存率都很低，那么唯一能做的事情就是尽量多地获取免费流量。SEO和社交媒体推广就是重点工作，这也是一些看上很成功的独立开发者在社交媒体上很活跃的原因。如果 客单价 x 下载转化率 x 付费转化率 > 广告投入，这时候就可以考虑投放广告了。

转化率：影响转化率的更多还是产品本身的市场匹配程度。如果产品的目标用户定位是特定用户群体，那就多针对这个群体进行营销设计和推广，不要把精力浪费在非目标用户身上。

客单价：高客单价产品是开发者要努力追求的，高客单价就意味着产品价值更高，产品达成相同收入对流量和转化率的要求就更低。

最好的情况当然是我们开发出了革命性的创新产品，人人都想拥有，自发口碑传播，定价高，收钱收到手软。但是对刚起步的独立开发者来说，踏踏实实地实现商业落地，让自己的付出获得合理的回报才更现实。独立开发者在技术方面往往不存在瓶颈，商业思考才是，要多把时间花在思考和低成本测试商业模式上。脑袋里装着上面的流量转化公式，搞清楚产品的努力方向。

回到这篇文章的标题，流量是大部分产品的生死之地，这和当下互联网的所有商业模式没有太多本质区别。独立开发者要做的是通过软件提供价值，通过获取流量，把软件价值变现。所以，即使开发者个人不是一个网红，也要让自己的产品努力成为一个网红。至少，用这个思路，往这个方向去做。当然，要想“成功”，创新和运气就更重要了。

宽基定投被一些人认为是个人投资者的圣杯，可以《轻松+愉快》地把钱赚了。世界上有这么好的事吗？我们来研究研究。

据说用基督受难前使用过的杯子喝水可以获得化腐朽为神奇的魔力，比如返老还童、死而复生。宽基定投也被一些人认为是个人投资者的圣杯，可以《轻松+愉快》地把钱赚了。世界上有这么好的事吗？我们来研究研究，就用大家耳熟能详的沪深300指数作为研究对象。

要评价投资业绩的好坏得有个标准，比如公募基金喜欢和沪深300指数比收益。那沪深300指数和谁比呢？就和国债比吧。国债一般被认为是无风险的收益。因为国债是政府信用背书的债务，像我们这样的未来世界第一强国，国债可以认为是没有风险的。

下图是国债指数的走势，就是这么耿直。

最近十年年华收益率稳定在 3~5%之间。

保守的投资者喜欢买银行理财，美其名曰稳稳地幸福，如果他们知道银行理财底层资产是啥，估计就不会这么想了。当然这是题外话，重点是，国债是真正的无风险收益。

个人投资者通常在心理上是要求投资兼具储蓄和高收益两个目标的。储蓄很好理解，就是我什么时候想存就存，什么时候想取就取，稍微专业一点的说法就是要有高流动性。高收益就因人而异了，如果对于3%的国债收益满足，那么这个人就是一个幸福的人。因为只需要买国债 ETF（511010） 就可以了，流动性和收益率都能获得满足。

如果预期收益率超过了无风险收益率，就需要承担额外的风险了。一般认为沪深300这样的宽基ETF是比较好的风险投资工具。宽基是一篮子股票的组合，很多人把投资宽基叫做投资国运。下图是沪深 300 自 2013 年 1 月 1 日期至今（2023 年 10 月 11 日）将近 11 年的走势。

假如我相信投资沪深300就是投资国运，我打算把全部储蓄一次性投入沪深300ETF。我们来看看不同的入场时间，持有至今会获得什么样的收益。

从上图可以看出，运气最好的话是 2014 年 3 月入场，持有至今共获得 78% 的收益，年化收益率大概 5%，比国债好一些。其他任何时间都会很惨，比如最惨的 2015 年 6 月入场，持有至今收益 -30%，2021 年 2 月入场，持有至今总收益 -37%。这样的收益率，一般人估计都会抑郁的。

为什么会这样呢，不是说买沪深300等于买国运吗？我们的国运这么惨吗？原因在于沪深300的特点，就是长期趋势向上，但是波动性很大，波动周期以3~7年记，而且牛短熊长。因为当下正处在一个底部位置，所以用当下作为终期来做这个测试，结果就是这样惨。如果以未来某个高点位置做测试，结果就会好很多。简单来说，任意时间买入持有沪深300，大概率我们大部分时间是亏损的，只在少量时间获得正收益。我们可以得出一个结论，买入持有沪深300是不可取的投资方法。

一次性买入持有不行，我定投总可以吧。而且我的本金是每个月节省下来的，我本来就不会一次性投入一大笔钱。定投听说可以摊薄成本，穿越牛熊。

假设我从 2013 年 1 月 1 日开始，每个月定投 1000 元。至今一共定投 130 期，投入本金 13 万，资产总计 13.87 万。What?! 11 年啊，总收益只有 8700 块钱？！（总资产趋势见下图）

这还不是最扎心的，最扎心的是，这十年中，还要经历高达 30% 的回撤。回撤是什么意思呢？就是期间从最高点到最低点跌了 30%。十年时间基本没有收益，还要面对中间 30% 的下跌。这怎么看都很虐心啊。（回撤情况见下图）

我们把沪深300换成国债定投会怎么样？同样是 2013 年 1 月 1 日开始，每月定投 1000 元。截止目前，一共定投 130 期，投入本金 13 万，资产总计 16 万。年化收益 3.86%，最大回撤 0.67 %。这才是稳稳地幸福呀。

所以，不管是一次性投入还是按月定投，对于要求流动性和投资体验的人来说，投资沪深300都不如投资国债ETF。宽基定投不是投资圣杯。

难道我们真的就不能共享国运了吗？

有人发现了一个规律，沪深300总是阶段性大幅波动的，我只要在低点买入，高点卖出是不是就好了。确实如此。但问题是，我怎么知道什么时候是高点，什么时候是低点呢？

有人说根据市盈率百分位值来定投，25% 分位值以下定投，75% 分位值以上停止定投或卖出。

上面是沪深300的市盈率统计。看上去市盈率分位值确实比较精准地找到了市场的低点和高点。这也是很多投资网站和App都会给出的一张统计图。

但是这张图有几个致命的缺陷。第一点，这张图上的市盈率分位值是根据过去十年的市盈率做的统计。也就是站在现在看过去，一目了然。问题是，我们在过去的对应时点，是不可能知道未来的情况的。这张图可以分析历史，却不能预测未来。

第二点，交易信号非常少，买入和卖出的交易几年才会出现一次。这就意味着大部分时间我们的钱是闲置的。

第三点，交易信号并不完全准确，一旦出错，就要面对踏空或巨幅回撤。

关于第一点，改进方法很简单。就是只用过去一个固定周期的数据做统计，这样至少我们回看历史，不会带着上帝视角。比如选择五年作为周期，覆盖一个牛熊过程。得到下面这张五年滚动市盈率分位值统计图。

是不是隐隐约约感觉接近财富密码了？先别高兴，交易信号少，以及信号准确度问题依然没有解决。而且，到此为止，其实我们的问题已经变得更复杂了。我们本来想找投资圣杯，躺着把钱赚了，却发现要做越来越多的决策了。现在的问题变成了如何选择正确的时间买入卖出，也就是择时问题。

宽基到底能不能择时，怎么择时，我们后面再聊。